Dziennikarz biznesowy Ollie Gill wchodzi pod powierzchnię wyprzedaży Rapha, układ, w którym jest trochę więcej niż na pierwszy rzut oka
Nieco ponad dwa tygodnie temu Rapha ogłosił, że zakończył poszukiwania nowych inwestycji i przedstawił dwóch potomków dynastii Walmart jako jej nowych właścicieli.
Steuart i Tom W alton, wnukowie założyciela amerykańskiego supermarketu, zdobyli pakiet większościowy za pośrednictwem jednego z ich funduszy inwestycyjnych o nazwie RZC.
Ale jak w przypadku większości prywatnych sprzedaży, ogłoszenie transakcji zawierało niewiele szczegółów.
Dlaczego?
Nie było tajemnicą, że Rapha od jakiegoś czasu poluje na nowych sponsorów. Ale dlaczego wymagało to zmiany?
Przemawiając krótko po ogłoszeniu transakcji, założyciel i szef Rapha, Simon Mottram, wyjaśnił: „Do tej pory rozwijaliśmy się z bardzo małym kapitałem, przehandlowaliśmy naszą drogę do tej pozycji.”
Złap kilka minut Dragons’ Den, a usłyszysz uczestników błagających o „kapitał inwestycyjny”.
W pewnym sensie Rapha utknął w podobnej sytuacji. Jest uzależniona od zysków, które osiąga każdego roku, aby reinwestować w rozwój firmy.
Dzięki wsparciu wnuków Walmarta plany szybszego rozwoju mogą stać się rzeczywistością.
Mottram powiedział: „Jedyną rzeczą, która nas ogranicza, jest kapitał. W ciągu najbliższych trzech do pięciu lat mamy na myśli naprawdę niesamowity zestaw inicjatyw”.
Ile inwestycji gotówkowych otrzyma Rapha dopiero się okaże. Ważne jest, aby oddzielić wartość przypisaną do sprzedaży (zgłaszaną jako 200 mln GBP) od kwoty pieniędzy, które należy zainwestować w rozwój firmy.
Jednak Amerykanie z głębokimi kieszeniami wiedzą, że jeśli chcą osiągnąć przyzwoity zwrot z pieniędzy, które rozlali, wzrost jest najważniejszy.
Aby to zrobić, muszą zainwestować w biznes.
Steuart W alton powiedział: „Nasza inwestycja pokazuje nasz entuzjazm dla produktów wysokiej jakości, niesamowitej społeczności rowerzystów i klientów oraz jej silnej przyszłości”.
W międzyczasie posiadanie banku, który wierzy i wspiera firmę, jest również niezwykle ważne. Rapha będzie również wspierany finansowo przez fakt, że niedawno zamienili się na bank, który wydaje się być bardziej skłonny do oferowania większej ilości pieniędzy na dłuższą metę.
Do marca tego roku firma była uzależniona od krótkoterminowej pożyczki w wysokości 8 milionów funtów, która musiała być spłacana co roku.
Zgodnie z ostatnimi sprawozdaniami finansowymi Rapha, firma zamieniła Barclays na sponsora British Cycling HSBC i jest w trakcie ponad dwukrotnego podwojenia kredytu bankowego do 20 milionów funtów.
Jak wypada jego wycena?
„Nikt tam nie konkuruje z nami”, uważa Mottram. Szczerze mówiąc, ma rację. Rapha sprzedaje szeroką gamę produktów, niezależnie od tego, czy są to ubrania, podróże, wydarzenia, członkostwo, a nawet marketing.
To sprawia, że znalezienie wyceny porównawczej firmy jest bardzo trudne.
Ponieważ muszą ujawnić znacznie więcej informacji, firma notowana na giełdzie zapewnia kontekst.
Akcje Halfords będące w obrocie publicznym są obecnie warte 650 milionów funtów i szacuje się, że około 30 procent jej działalności pochodzi z jazdy na rowerze.
Bardzo szczątkowe obliczenia sugerują, że sektor jest wart około 195 milionów funtów dla jego akcjonariuszy.
Ale Halfords dominuje na rynku rowerowym w Wielkiej Brytanii. Jej działalność samochodowa i rowerowa obejmuje 479 sklepów – dla dalszego kontekstu można to porównać z 2500 niezależnymi sklepami rowerowymi w Wielkiej Brytanii.
Podczas gdy porównanie Rapha i Halfords jest dobre dla ustawienia sceny, bezpośrednie skojarzenie jest błędne.
Operują na różnych końcach rynku. Jeden chłosta rowery masom; druga sprzedaje rowerowe „doznania” coraz większej liczbie osób.
Więcej kontekstu można znaleźć, patrząc na fuzję Wiggle i Chain Reaction w 2016 roku. Połączona firma ma sprzedaż około 300 milionów funtów, co jest porównywalne z ostatnią roczną sprzedażą Rapha w wysokości 67 milionów funtów.
Fuzja wyceniła część Chain Reaction na 72 miliony funtów. Wiggle został kupiony w 2011 za 180 mln funtów.
Wracając do Halfords, kolejną niedawną transakcją był zakup Tredz i Wheelies Direct w zeszłym roku.
Roczna sprzedaż firmy z Walii wynosi mniej niż połowę Rapha, około 32 milionów funtów. Ale Halfords zapłacił za te dwie firmy 18,4 mln funtów, znacznie mniej niż Rapha, która pojawiła się na pierwszych stronach gazet.
Czy nowi właściciele Rafy zapłacili za dużo?
Pomimo, że w ostatnich latach jazda na rowerze rośnie w siłę, brwi bankierów uniosły się przy zgłoszonej wycenie firmy na 200 milionów funtów.
W roku do stycznia 2017 r. sprzedaż firmy Rapha w wysokości 67 milionów funtów przyniosła zysk – lub wynik finansowy firmy – w wysokości 4,5 miliona funtów.
Więc jeśli wierzyć cenie, odpowiada ona ponad 44-letnim bieżącym zarobkom.
Takie wskaźniki, czyli tzw. mnożniki zysków, to chleb powszedni dla funduszy private equity. Każda inwestycja jest różna, ale można śmiało powiedzieć, że mają tendencję do drżenia, gdy taka wielokrotność przenosi się na terytorium dwucyfrowe.
Na północ od 20 razy i często słyszy się, jak ludzie mówią o „prawdziwej historii rozwoju”.
Dla jasności, wycena 200 milionów funtów nie została oficjalnie potwierdzona. Jest to w rzeczywistości podana liczba, jaką konkurenci oferenci, tacy jak Louis Vuitton i inwestor Aston Martin InvestIndustrial, byli gotowi zapłacić.
Mottram powiedział, że był „zdumiony” zainteresowaniem marką. Biorąc pod uwagę, że kilku oferentów gotowych jest podbić duże inwestycje, istnieje argument, że RZC Investments Steuarta i Toma W altona po prostu zapłaciły cenę rynkową.
Więc z powodu braku porównań, to, czy RZC ostatecznie przepłacił, można ocenić tylko w odpowiednim czasie.
Ale pomimo bogactwa W altonowie oczekują zwrotu z inwestycji.
Przykleić lub przekręcić?
Rapha ma około 25 udziałowców, zgodnie z dokumentami w Companies House. Biorąc pod uwagę, że wiemy tylko, że „większościowy” udział został sprzedany, trudno jest stwierdzić, które strony sprzedały swoje udziały, a które nie.
Aktywny fundusz private equity – byli właściciele Evans Cycles i obecni właściciele takich firm jak Leon i Honest Burger – posiadali prawie 20 procent akcji przed transakcją.
Największym akcjonariuszem jest jednak Rupert Rittson-Thomas, uważany za członka dynastii Fleming banking (i Jamesa Bonda).
Wraz z drugorzędnym wspólnym interesem, który posiada prawie jedną czwartą firmy.
Inni znaczący udziałowcy to dyrektor naczelny i założyciel Simon Mottram (12,6 procent) oraz Rapha i były prezes Evans Cycles Nick Evans (8,2 procent).
W ogłoszeniu o sprzedaży potwierdzono, że Mottram zachował „znaczną część swoich udziałów w firmie”.
Co dalej?
Konkretne plany są pilnie strzeżoną tajemnicą. Ale Mottram zobowiązał się pozostać w dającej się przewidzieć przyszłości.
Powiedział również, że firma nie będzie odchodzić od tego, co do tej pory zrobiła. Zamiast tego będzie to kwestia zwiększenia bieżących operacji i prawdopodobnie wdrożenia w nowych lokalizacjach.
„Oni [nowi właściciele] kupili biznes, ponieważ wierzą we mnie, zespół, strategię i wizję, którą mamy dla firmy”, powiedział Mottram.
Tymczasem Steuart W alton wierzy, że inwestycja RZC wspiera „strategiczną wizję Rapha”.
Dodał: „Cieszymy się, że możemy być częścią tego następnego rozdziału, udostępniając najlepszy sport na świecie większej liczbie ludzi na więcej sposobów i miejsc”.
Jedno jest pewne, Mottram twierdzi, że nie zobaczymy odzieży Rapha w sprzedaży w supermarketach, takich jak amerykański gigant Walmart czy brytyjskie ramię Asda.
„To konkretnie poza stołem”, powiedział.
